Os investidores no mercado de futuros de obrigações do Tesouro dos EUA atingiram níveis de posicionamento que poderão suscitar preocupações sobre a liquidez e a estabilidade neste mercado crucial. Tal como indicado pelos dados recentes da Commodity Futures Trading Commission, tanto os gestores de activos como os fundos alavancados construíram posições significativas em futuros do Tesouro, com os gestores de activos a comprar e os fundos alavancados a vender posições curtas.
O posicionamento actual sugere que os participantes no mercado estão a antecipar uma mudança na política de taxas de juro da Reserva Federal devido a sinais de desaceleração da inflação e de arrefecimento da economia. A expectativa é que o Fed comece a reduzir as taxas de juros mais cedo ou mais tarde. Os factores exactos deste posicionamento não são totalmente claros, mas podem envolver negociação de base, onde as discrepâncias de preços entre obrigações do Tesouro e futuros são exploradas por fundos de cobertura alavancados.
Na semana que terminou em 9 de julho, as posições longas combinadas dos gestores de ativos em futuros do Tesouro a dois, cinco e 10 anos atingiram um recorde de 1,083 biliões de dólares, um aumento de quase 30% desde março. Ao mesmo tempo, as posições curtas combinadas de fundos alavancados ao longo da curva de rendimentos aumentaram para aproximadamente 1,00 biliões de dólares, perto do recorde de 1,01 biliões de dólares registado em Novembro do ano passado.
Analisando estes números, as posições longas dos gestores de activos em futuros de cinco anos atingiram um máximo histórico de 373 mil milhões de dólares, enquanto as suas posições longas em futuros de dois anos atingiram um recorde de 477 mil milhões de dólares na semana até 2 de Julho. as posições em futuros de cinco anos também atingiram o pico de US$ 321 bilhões.
Matt King, fundador da Satori Insights, destacou que quando ajustadas pela duração, as posições ao longo da curva de rendimento estão em níveis sem precedentes. A capacidade do mercado funcionar sem problemas depende da possibilidade de estas posições opostas serem compensadas quando necessário. Historicamente, os corretores preencheriam quaisquer lacunas na correspondência destas posições, mas agora as câmaras de compensação estão a assumir este papel.
A escala destas posições merece uma observação cuidadosa, uma vez que uma inversão rápida poderia criar problemas significativos. Os reguladores estão ansiosos por evitar uma situação como a de Março de 2020, quando uma inversão desorganizada das posições curtas dos fundos de cobertura levou a uma grave volatilidade e iliquidez no mercado de obrigações do Tesouro.
King observa que uma base diversificada de investidores, que inclui uma combinação de fundos de hedge e investidores de longo prazo, bem como diferentes estratégias de investimento, é indicativa de um mercado saudável e líquido. Embora as actuais grandes posições sejam motivo de alguma vigilância, espera-se que os processos centralizados de compensação e de margem administrem o volume, desde que a infra-estrutura possa suportar a pressão. King permanece cautelosamente optimista, ainda sem tirar conclusões sobre a capacidade do sistema para resistir à tensão actual.
A Reuters contribuiu para este artigo.
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